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事项：

1）1Q23实现总收入3.36亿元，yoy+49.8%；2）经调整门店EBITDA600万，对应利润率为1.9%，上年同期亏损0.25亿；3）归母净亏损1.75亿元，上年同期亏损1.51亿元；4）经营活动现金流-0.85亿元，期末账面现金3.65亿元。

平安观点：

一季度拓店31家&同店逐步修复，收入端增长49.8%。总收入3.36亿元，yoy+49.8%，其中自营门店收入3.10亿元，yoy+47.1%，其他收入0.26亿元，yoy+91.2%。一季度为拓店淡季，门店扩张相对稳健，Q1门店新增31家（自营/加盟4/27家），截至一季度末门店数为648家（自营/加盟551/97家）。而同店增长来看，1月新冠确诊病例逐步下降后，公司2月开始同店实现了显著的修复，Q1自营门店同店增长8%，其中2月为17.1%、3月为19.4%；而Q1系统同店增长7.5%。

门店层面：折扣促销致毛利小幅承压，租金、薪资成本同比显著优化，一季度门店经调整EBITDA利润率为1.9%。1）原材料成本1.11亿元，yoy+60%，Q1毛利率达64.1%（yoy-2.9pct，qoq-3.0pct），毛利小幅承压主要因更大折扣力度及促销活动所致。2）租金成本0.71亿元，yoy+22.3%，占自营收入23.0%（yoy-4.7pct，qoq-4.9pct），租金费用率同比实现显著优化。3）工资薪金0.73亿元，yoy+1.6%，占自营收入23.5%（yoy-10.5%，qoq-1.0pct），主要对门店运营人员劳动结构安排进行了细化，雇用更多的兼职员工。4）其他运营费用0.25亿元，yoy-15.5%，占收入比8.1%（yoy-6.0pct，qoq-0.4pct）。5）折旧摊销0.33亿元，占收入比为10.6%（yoy-1.6pct，qoq-1.7pct）。6）经调整门店EBITDA600万，对应利润率为1.9%（yoy+13.8pct），上年同期经调整门店EBITDA-0.25亿元。

总部层面：销售费用率同比稳定，管理费用率同比下降1.5pct。1）销售费用0.18亿元，yoy+44.1%，占收入比5.4%（yoy-0.2pct）。2）管理费用0.71亿元，yoy+39.8%，占收入比21.0%（yoy-1.5pct）。3）特许经营权使用费率为3.8%，同比相对稳定。4）一季度实现经营亏损1.30亿元，上年同期亏损1.35亿元；经调整公司EBITDA亏损0.75亿元，对应利润率-22.2%，上年同期亏损0.83亿元，对应利润率-37.2%。

Q1会员数量同比增长79%，产品持续推新，“咖啡+暖食”特色凸显。1）截至Q1末会员数达1239万，yoy+79.3%。2）公司主打“咖啡+暖食”差异化特色，并取得良好效果，23Q1含餐订单占比44.2%（+3.2pct）。3）同时公司不断推出新品，过去一年推新超70个sku，牛油果生椰冷萃、巴旦木烤乳拿铁等产品一季度均取得较好销量。

投资建议：我们认为Tims主打“咖啡+暖食”模式具备差异化且有市场需求，公司背景优异的管理团队&实力雄厚股东为其发展提供长期支持；目前门店UE仍处打磨优化阶段，关注线下消费回暖和咖啡行业β红利的背景下，公司门店经营的修复情况。

风险提示：1）行业竞争加剧风险；2）餐饮复苏不及预期风险；3）原材料、人力等成本大幅上涨影响盈利风险；4）食品安全风险。

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